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7月24日,中國政府發表《新時代的中國國防》白皮書(以下簡稱“白皮書”),全文包括國際安全形勢、新時代中國防御性國防政策、履行新時代軍隊使命任務、改革中的中國國防和軍隊、合理適度的國防開支、積極服務構建人類命運共同體等6個章節。時隔4年發布,本次白皮書對中國軍事戰略、國防支出與軍隊改革進行深度解讀。

評論

國際軍事競爭日趨激烈,中國奉行防御性國防政策,機械化建設與信息化提升仍是加強軍事化水平的重要任務。

1)白皮書對國際安全形勢進行三個重要判斷:一是國際力量加快分化組合,新興市場國家和發展中國家力量持續上升;二是亞太地區成為大國博弈的焦點,給地區安全帶來不確定性;三是國際軍事競爭日趨激烈,世界各主要國家調整優化軍事力量體系,搶占軍事競爭戰略制高點。

2)在國際戰略格局深刻演變下,中國軍事戰略明確:始終不渝奉行防御性國防政策,堅決捍衛國家主權、安全、發展利益;機械化建設與信息化提升仍是加強軍事化水平的重要任務,使軍隊現代化水平與國家安全需要相適應。

國防支出進入適度增長階段,支出結構持續優化,裝備費占比提升至41%,武器裝備升級替換需求將進一步加大。

1)2012年以來,中國國防支出進入適度增長階段,總體保持與國家經濟和財政支出同步適度協調增長。2012年至2017年,中國國防費從6692億元人民幣增加到10432億元人民幣,年平均增長9.42%,占國內生產總值平均比重為1.28%,占國家財政支出平均比重為5.26%。

2)支出結構持續優化,裝備費占比提升至41%。2017年,裝備費支出4289億元人民幣,同比增長6.3%,占國防費比例為41%,相比2010年提升約8pct。

3)裝備費增長主要是因為國家加大了武器裝備建設投入,包括淘汰更新部分落后裝備、升級改造部分老舊裝備、研發采購航空母艦、作戰飛機、導彈、主戰坦克等新式武器裝備。我們認為,武器裝備升級替換需求將進一步加大,新一代武器裝備(裝甲車、軍機、軍艦等)、信息化相關配套(雷達、通信等)、新材料(高端鈦材、復合材料、高溫合金等)等領域值得期待。

深化國防和軍隊改革,實現重塑領導指揮體制、優化規模結構和力量編成、構建現代化武器裝備體系等核心成果。

1)2015年啟動的國防和軍隊改革已取得顯著成果:一是重塑領導指揮體制,構建起“中央軍委-軍種-部隊”的領導管理體系、“中央軍委-戰區-部隊”的作戰指揮體系;二是優化規模結構和力量編成,實現精兵簡政,如裁減軍隊員額30萬、非戰斗單位人員壓減近一半;三是構建現代化武器裝備體系,逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系,15式坦克、052D驅逐艦、殲20戰斗機、東風26中遠程彈道導彈等裝備列裝部隊。

2)我們認為,隨著指揮體制、人員結構與裝備體系的完善,軍隊有望加大對先進主戰裝備的采購,將釋放出更多改革紅利,拉動整個武器裝備產業鏈的需求。

投資建議

我們預計今年在軍費增長、裝備投入比例提升基礎上,主要軍工企業今年收入有望同比增長10-20%,明后兩年有望保持10%以上增長。

維持行業“買入”評級,建議重點關注主戰裝備:內蒙一機(600967.SH)、中直股份(600038.SH)、中國重工(601989.SH),以及總裝/核心配套商:四創電子(600990.SH)、航發動力(600893.SH)。

風險提示軍工改革進程不達預期;軍品新型號放量進程低預期;部分民參軍企業商譽減值風險;軍工板塊整體估值較高。